ЦИФРОВАЯ БИБЛИОТЕКА УКРАИНЫ | ELIB.ORG.UA


(мы переехали!) Ukrainian flag (little) ELIBRARY.COM.UA - Украинская библиотека №1

Евгений Гавриленков - Экономический рост и монетизация экономики

АвторДАТА ПУБЛИКАЦИИ: 11 января 2007
АвторОПУБЛИКОВАЛ: Ворошилова Алена
АвторРУБРИКА: - ПРОГНОЗЫ РАЗВИТИЯ




По данным Госкомстата, в начале 2004 г. российская экономика показала хорошие результаты, позволяющие рассчитывать на ее быстрый рост в течение всего года.

Зависимость от мировых сырьевых рынков, хотя и начала понемногу ослабевать в последние год-два, по-прежнему высока и в обозримом будущем таковой и останется. Эта зависимость возникла давно, укреплялась десятилетиями и в одночасье не исчезнет. Чтобы ее разрушить, нужны масштабные и эффективные капиталовложения в неэнергетический сектор экономики. Пока объемы таких инвестиций невелики, несмотря на то, что общий объем инвестиций в основной капитал в 2003 г. увеличился на 12,5% и доля инвестиций в ряд перерабатывающих отраслей также возросла. Разбивка инвестиций по источникам финансирования (см. табл. 1) говорит о том, что большинство компаний по-прежнему финансирует инвестиции за счет собственных средств, хотя доля собственных ресурсов в общей массе несколько сократилась. Данных за весь 2003 г. пока нет, однако по окончательным итогам года структура вряд ли существенно изменится по сравнению с данными за девять месяцев.

Тот факт, что большая часть инвестиций в производственные мощности финансировалась из собственных средств предприятий, означает, что деньги вкладывались в основном в те же отрасли, которые их и заработали. А это в первую очередь экспортеры энергоресурсов и металлов. Такая структура инвестиций едва ли способствовала диверсификации экономики. Несмотря на увеличение доли заемного капитала в совокупном объеме инвестиций (банковских кредитов и кредитов от других компаний), она все еще мала. А чем она выше, тем больше шансов на диверсификацию экономики (при условии, что заемные средства будут направлены на развитие неэнергетического сектора).

В ближайшее время едва ли стоит надеяться на резкое увеличение доли заемного капитала в совокупном объеме инвестиций. Большая часть денежных потоков сконцентрирована в немногочисленных экспорто-ориентированных отраслях. Финансовый сектор недостаточно развит и в силу ряда объективных причин неспособен обеспечить эффективное перераспределение капитала в другие сектора экономики. Причем причиной "слабости" финансового сектора является не только невысокое качество финансовых институтов, но и макроэкономические факторы, такие, как низкая монетизация экономики (отношение денежной массы к ВВП).

Низкая монетизация российской экономики ограничивает возможности экономического роста, повышает риски его дестабилизации и ограничивает набор потенциально возможных инструментов экономической политики. При этом надо понимать, что искусственно повысить монетизациию экономики невозможно. Рост монетизации возможен только на фоне укрепления доверия к экономической политике, улучшения инвестиционного климата, экономического роста, повышения склонности к сбережениям. Кроме того, должны быть стимулы к тому, чтобы хранить деньги в российской финансовой системе, а не в офшорах. Связь между темпами экономического роста и монетизацией показана на рис. 1. Как видно, реальная денежная масса росла намного быстрее ВВП в периоды роста экономики (в 1997 г. и далее, начиная с 1999 г.), однако она весьма быстро сократилась во время кризиса 1998 г. на фоне высокой инфляции. Как ожидается, ремонетизация российской экономики продолжится, если экономика продолжит расти в долгосрочной перспективе.

К росту монетизации следует относиться позитивно. Во-первых, этот рост означает повышение капитализации банковского сектора и, соответственно, увеличение объема кредитования предприятий. На графике ниже показано, что в реальном выражении требования к нефинансовму сектору со стороны банковской системы и объемы депозитов росли с той же скоростью, что и монетизация.

Важно отметить, что рост кредитных вложений в последние годы происходил на фоне "дешевизны" денег. Иными словами, интенсивный приток валютной выручки и быстрый рост резервов ЦБ обусловили снижение средних ставок по кредитам почти до нуля в реальном выражении. При этом ставки по депозитам были и вовсе отрицательны в реальном выражении.

Однако объем кредитов и объем депозитов - не единственные индикаторы, характеризующие динамику развития финансовой системы. Следует также принимать во внимание сроки кредитов и депозитов. Как видно на рис. 3, средневзвешенная срочность депозитов в последние годы также росла параллельно с монетизацией. Рис. 4, как и рис. 2, показывает, что сроки кредитов в последние годы увеличились и по состоянию на конец 2003 г. составляли в среднем 11 месяцев. Конечно, этот показатель все еще очень низок, однако в условиях низкой монетизации он вполне естественен: при высокой скорости обращения денег, которая естественна в условиях низкой монетизации, едва ли следует рассчитывать на долгосрочные кредиты. Таким образом, нет ничего удивительного в том, что доля банковских кредитов в объеме инвестиций в основной капитал мала. Не вызывает удивления и слабый уровень развития ипотеки: в стране просто нет "длинных" денег. Таким образом, низкая монетизация по-прежнему не позволяет банковской отрасли играть более заметную роль в финансировании долгосрочных инвестиций в основной капитал.

Существует и иная точка зрения. Согласно ей, в прошлом году в России образовалась избыточная ликвидность. Иными словами, у банков деньги есть, но спрос на них отсутствует. Возможно, нечто подобное и имеет место, но эта точка зрения справедлива лишь отчасти. Дело в том, что эта избыточная ликвидность - ликвидность краткосрочная, и никто не может заставить банки выдавать кредиты, скажем, на пять или шесть лет. "Длинных" же средств, которые нужны для финансирования инвестиций в производственные мощности, нет.

Дальнейшего роста сроков кредитов и депозитов можно ожидать по мере повышения уровня монетизации экономики, которое будет весьма постепенным. При этом постепенно будет возрастать и роль банковского сектора как посредника между сбережениями и инвестициями в производственные мощности. Но пока этого не произошло, то есть пока монетизация экономики не достигла более приемлемого уровня, многие российские компании будут и далее привлекать капитал за рубежом, либо выпуская облигации, либо привлекая кредиты непосредственно у западных банков. Однако это касается только тех предприятий, которые имеют возможность выйти на международный финансовый рынок. Интересно отметить, что в российской экономике доминируют крупные корпорации, и производство, таким образом, отличается высокой концентрацией. Это можно отчасти объяснить наследием советских времен. Гигантские предприятия были основой планового хозяйства, а коммерческих банков в те времена вообще не существовало. Таким образом, по историческим меркам, современная банковская система в России весьма молода, и неудивительно, что большинство банков (кроме Сбербанка) в стране очень малы. У них просто не было возможности накопить достаточно активов за те десять лет, что идут реформы. Поэтому одно из ключевых противоречий российской экономики заключается в том, что есть крупные компании, которым нужны большие деньги, и есть мелкие банки, у которых таких денег нет.

Что же до компаний, которые настроены на рост, но по тем или иным причинам не могут привлекать заемный капитал за рубежом, то им, на наш взгляд, остается только продолжать выпускать рублевые облигации. Если не получается взять взаймы у одного (мелкого) кредитора, то можно привлечь ту же сумму частями сразу у нескольких кредиторов. Мы считаем, что рынок рублевых корпоративных облигаций, где в последние годы и так наблюдался бум, будет стремительно развиваться и в последующие годы. Разумеется, подобные выкладки будут справедливы только в том случае, если не произойдет существенных перемен в макроэкономической конъюнктуре (вне зависимости от причин - внешних или внутренних), например, если не подешевеет резко нефть на мировом рынке.

Евгений Гавриленков,
главный экономист, управляющий директор ИК "Тройка Диалог".






 

Биографии знаменитых Политология UKАнглийский язык
Биология ПРАВО: межд. BYКультура Украины
Военное дело ПРАВО: теория BYПраво Украины
Вопросы науки Психология BYЭкономика Украины
История Всемирная Религия BYИстория Украины
Компьютерные технологии Спорт BYЛитература Украины
Культура и искусство Технологии и машины RUПраво России
Лингвистика (языки мира) Философия RUКультура России
Любовь и секс Экология Земли RUИстория России
Медицина и здоровье Экономические науки RUЭкономика России
Образование, обучение Разное RUРусская поэзия

 


Вы автор? Нажмите "Добавить работу" и о Ваших разработках узнает вся научная Украина

УЦБ, 2002-2019. Проект работает с 2002 года. Все права защищены (с).
На главную | Разместить рекламу на сайте elib.org.ua (контакты, прайс)