ЦИФРОВАЯ БИБЛИОТЕКА УКРАИНЫ | ELIB.ORG.UA


(мы переехали!) Ukrainian flag (little) ELIBRARY.COM.UA - Украинская библиотека №1

Состояние российского рынка государственных ценных бумаг в 2001-2003 гг.

АвторДАТА ПУБЛИКАЦИИ: 21 февраля 2007
АвторОПУБЛИКОВАЛ: Медведева Валерия
АвторРУБРИКА: - ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА




На рынке государственных ценных бумаг за последние годы произошли позитивные изменения: проведена новация по государственным ценным бумагам, восстановлено доверие участников рынка, отлажена инфраструктура и нормативное регулирование рынка государственных ценных бумаг.

Благодаря эффективной долговой и макроэкономической политике удалось полностью восстановить доверие инвесторов к рынку внутренних заимствований, что привело к значительному увеличению ликвидности рынка и объемов размещаемых на нем финансовых инструментов.

За 2001-2003 гг. значительно улучшились качественные характеристики рынка:

- снижен уровень доходности по государственным облигациям. Указанное уменьшение последовательно происходило в течение 2002-2003 гг. и было продиктовано складывающейся макроэкономической и бюджетной ситуацией: значительным положительным сальдо платежного баланса, значительным ростом золотовалютных резервов государства, исполнением в течение ряда лет федерального бюджета с профицитом. Благоприятная для Министерства финансов РФ макроэкономическая ситуация позволила значительно увеличить сроки государственных внутренних заимствований и оптимизировать платежный график по государственному внутреннему долгу в части недопущения возникновения пиков платежей при увеличении объемов заимствований. Кроме того, снижение доходности инструментов позволило достичь существенной экономии процентных расходов;

- стратегия формирования портфеля государственных внутренних обязательств, основанная на предложении разнообразных финансовых инструментов, была положительно воспринята инвесторами. Значительно увеличились ликвидность рынка и ежедневный оборот по государственным облигациям. При этом наиболее значительный оборот на рынке приходится на "длинные" инструменты.

Размещение "длинных" инструментов позволило значительно удлинить долг. Средний срок до погашения государственных облигаций, торгуемых на организованном рынке ценных бумаг, составляет 3,15 года и 10,35 лет - по всему портфелю размещенных государственных ценных бумаг (на 27 октября 2003 г.);

- в течение 2002-2003 гг. увеличился объем торгуемого долга на 76% (со 160,3 млрд. руб. в начале 2002 г. до 282,1 млрд. руб. в октябре 2003 г.), его капитализация превысила номинал долга;

- в 2002-2003 гг. государственные внутренние заимствования заместили часть внешних займов без увеличения процентных расходов;

- сектора корпоративных и субфедеральных обязательств получили индикаторы как по стоимости денег, так и по "длине" размещаемых инструментов;

- переоформление обязательств, в том числе - в рыночные, позволило Банку России возобновить активные операции на открытом рынке и увеличить предложение рублевых инструментов на рынке за счет продажи части выпусков государственных облигаций из своего портфеля и активного проведения операций обратного модифицированного РЕПО, предусматривающее размещение облигаций из портфеля Банка России с их последующим выпуском. Объем задолженности по обратному модифицированному РЕПО на 27 октября 2003 г. составлял 55,5 млрд. руб. Таким образом, объем торгуемого рынка ГКО-ОФЗ за счет операций Минфина РФ и Банка России возрос с 217,0 млрд. руб. в начале 2003 г. до 337,6 млрд. руб. в октябре 2003 г.

В соответствии с Долговой стратегией РФ в 2004 г. планируется увеличить объемы привлечений на внутреннем рынке. Программой государственных внутренних заимствований на 2004 г. предусмотрено привлечение средств на рынке государственных ценных бумаг в объеме 258,9 млрд. руб. против 169 млрд. руб. в 2003 г. и 132,7 млрд. руб. (рыночное привлечение) в 2002 г.

Кроме увеличения объемов торгуемого рынка, действия регуляторов рынка государственных ценных бумаг направлены на улучшение качественных показателей рынка. В Долговой стратегии определен ряд проблем, требующих решения регуляторами рынка в ближайшее время.

Существенным препятствием для развития рынка внутренних заимствований в настоящее время является высокая степень концентрации выпусков государственных облигаций в портфелях нескольких крупных участников, которые придерживаются консервативной стратегии, т. е. вкладывают средства с целью получения гарантированного дохода в течение длительного времени. Оборачиваемость выпусков, находящихся в их портфелях, крайне низка, что негативно сказывается на основных показателях качества рынка.

Одним из вариантов проведения политики в отношении крупных участников является установление лимита на долю выпуска государственных облигаций в портфеле одного инвестора - Сбербанка, иных кредитных организаций, а в будущем и пенсионных фондов, чей потенциальный спрос на ГКО-ОФЗ, предположительно, будет возрастать темпами, превышающими темп роста рынка.

Административные меры воздействия способны изменить ситуацию за относительно короткий срок, однако при этом неизбежно снижение объема привлеченных займов и рост аукционной доходности. Кроме того, ограничение инвестиций Сбербанка на рынке ГКО-ОФЗ вынудит его вкладывать средства населения в активы с более высоким уровнем риска.

Поэтому основные усилия регулирующих органов должны быть направлены на создание равных конкурентных условий.

В июле 2003 г. вступил в действие ряд новых нормативных документов, регулирующих размещение и обращение государственных ценных бумаг (ГКО и ОФЗ) на организованном рынке ценных бумаг. В соответствии с указанными документами предусмотрено возрождение института первичных дилеров на рынке ГКО-ОФЗ, который существовал в 1997-1998 гг.

Появление первичных дилеров на рынке государственных ценных бумаг позволит не допустить концентрации значительной части выпуска у одного инвестора за счет обязательного присутствия всех первичных дилеров как при первичном размещении, так и на вторичном рынке.

Кроме того, Минфин РФ планирует ввести с 2004 г. практику размещения индикативных выпусков государственных облигаций со стандартными сроками обращения - 3 года, 5 и 10 лет. Особенностями таких выпусков должны стать их значительные объемы (не менее 30-40 млрд. руб.), ограничения на максимальную долю владения облигациями одним инвестором, возможность рыночного обмена индикативных выпусков облигаций по мере их устаревания на новые индикативные выпуски.

Размещение индикативных выпусков позволит создать стабильный ориентир по процентным ставкам для корпоративного сегмента финансового рынка и заимствований субъектов Российской Федерации.

Проведение пенсионной реформы и инвестирование средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии предполагает поступление на рынок внутреннего долга большого объема "длинных" средств консервативных инвесторов. Которые, как правило, держат бумагу до погашения, тем самым снижая ликвидность отдельных выпусков. Уже в 2003 г. средства таких инвесторов составили свыше 50 млрд. руб.

Учитывая возможность инвестирования пенсионных накоплений в государственные ценные бумаги, а также значительные объемы указанных накоплений, которые могут быть инвестированы в государственные облигации в ближайшие годы, вложение только в обращающиеся на рынке государственные обязательства приведет к концентрации государственных ценных бумаг у "пассивных" инвесторов и снижению ликвидности рынка внутреннего долга. В целях предотвращения указанной ситуации на рынке внутреннего долга необходима сегментация рынка (разделение рынков для инвесторов с различными инвестиционными целями) путем выпуска в обращение специальных государственных ценных бумаг для институциональных инвесторов, в частности, государственных сберегательных облигаций с фиксированным купоном.

Принятие новой редакции Генеральных условий эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций позволит включить в число потенциальных владельцев ГСО Пенсионный фонд РФ и управляющие компании и, таким образом, во исполнение Федерального закона "Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в РФ" предоставить новые финансовые инструменты для инвестирования пенсионных накоплений.

В 2003-2005 гг. необходимо снизить барьеры для выхода розничных инвесторов на рынок государственного долга, прежде всего - за счет создания системы прямого инвестирования в государственные ценные бумаги через Национальную систему сбережений (НСС). Подобная система прямых заимствований, когда между заемщиком (государством) и кредитором отсутствуют промежуточные звенья, как свидетельствует международный опыт, может представлять значительный интерес для населения и, кроме того, создаст конкурентную среду на рынке вкладов населения.

В условиях предоставления РФ инвестиционного рейтинга и готовности нерезидентов расширить присутствие на рынке государственных облигаций вопрос их допуска на этот рынок заслуживает особого внимания. Приток в страну иностранной валюты в связи с сохранением высоких цен на нефть требует от денежных властей серьезных мер, направленных на одновременное сохранение стабильности валютного курса и снижение уровня инфляции. Дополнительное поступление иностранной валюты для инвестирования в государственные ценные бумаги может усугубить ситуацию на валютном рынке и привести к росту монетарной инфляции. Кроме того, как свидетельствует опыт 1997-1998 гг., отсутствие действенных ограничений на рынке государственных ценных бумаг для нерезидентов может привести к негативным последствиям в случае изменения ситуации на мировых рынках.

В связи с изложенным, целесообразно придерживаться консервативной позиции по допуску иностранных инвесторов на рынок ГКО-ОФЗ, направленной на постепенное увеличение иностранных консервативных инвесторов на российском рынке.

Полноценный финансовый рынок инструментов с фиксированной доходностью состоит из трех сегментов: государственных, субфедеральных и корпоративных долговых инструментов. В настоящее время все большее значение приобретает сегмент заимствований субъектов Российской Федерации и муниципальных образований. Диверсифицированный качественный портфель консервативных инвесторов (пенсионные фонды, страховые организации, инвестиционные фонды) должен включать и субфедеральные, и муниципальные ценные бумаги, что накладывает особые требования на качество предлагаемых субъектами Российской Федерации и муниципальными образованиями финансовых инструментов.

Действующее в настоящее время бюджетное законодательство позволяет субъектам РФ и муниципальным образованиям выпускать долговые инструменты и одновременно содержит ряд требований к параметрам таких выпусков.

Так, предельный объем государственного долга субъекта РФ, муниципального долга не должен превышать объем доходов соответствующего бюджета без учета финансовой помощи из бюджетов других уровней бюджетной системы РФ; предельный объем расходов на обслуживание государственного долга субъекта или муниципального долга не должен превышать 15% объема расходов бюджета соответствующего уровня; размер дефицита бюджета субъекта не может превышать 15% объема доходов бюджета субъектов без учета финансовой помощи из федерального бюджета; размер дефицита местного бюджета, соответственно, не может превышать 10% объема доходов местного бюджета без учета финансовой помощи из федерального бюджета и бюджета субъекта.

В случае отсутствия указанных параметров в Законе о бюджете субъекта Федерации, местном бюджете на текущий финансовый год (или их несоответствия установленным ограничениям) заимствования не допускаются.

В 2001-2003 гг. наблюдалась активизация этого рынка: многие субъекты РФ прибегают к заимствованиям с финансового рынка с целью финансирования дефицита бюджета. Вместе с тем, субъекты пока недостаточно используют существующие возможности финансового рынка: суммарный объем долга субъектов на 1 января 2003 г. составил 217,7 млрд. руб., при этом общий объем ценных бумаг в долге составлял всего 17,2%.

При этом в 1998-2002 гг. Минфином РФ осуществлена государственная регистрация 124 условий эмиссии и обращения ценных бумаг 29 субъектов РФ и 11 муниципальных образова-ний, которые за последние два завершенных финансовых года привлекли средства в свои бюджеты на сумму около 40 млрд. руб.

В 2002 г. объем привлечения по ценным бумагам субъектов РФ почти втрое увеличился по сравнению с аналогичным показателем в 2000 г. (2000 г. - 10 млрд. руб., 2002 г. - около 28 млрд. руб.), что свидетельствует о возрождении и активизации данного сегмента долгового рынка. По состоянию на 1 сентября 2003 г. привлечение по ценным бумагам субъектов РФ составило 26,5 млрд. руб.

В 2003 г. (по состоянию на 15 октября 2003 г.) Минфином РФ осуществлена государственная регистрация 46 условий эмиссии ценных бумаг 19 субъектов РФ и пяти муниципальных образований. Основная доля ценных бумаг субъектов обращается на Московской и Санкт-Петербургской валютных биржах. На ММВБ обращаются 37 выпусков 15 эмитентов - субъектов РФ на общую сумму 64,5 млрд. руб. по номиналу и 5 выпусков 4 эмитентов - муниципальных образований на общую сумму 1,8 млрд. руб. по номиналу, на СПВБ - облигации 11 субъектов РФ и 2 муниципальных образований. В настоящее время подавляющее число субъектов РФ выдерживают жесткие нормативы, предусмотренные бюджетным законодательством.

Это подтверждает анализ соответствия бюджетов субъектов РФ нормам Бюджетного кодекса РФ в 2001-2002 гг., сделанный на основании данных из отчетов об использовании в 2001-2002 гг. консолидированных бюджетов субъектов РФ за соответствующий период (в размере региональных бюджетов).

Так, из имеющих по состоянию на 1 января 2003 г. государственный долг 83 регионов только 5 субъектов РФ не удовлетворяют требованиям Бюджетного кодекса по объему долга, а один субъект РФ по состоянию на указанную дату не удовлетворяет установленным требованиям к объему расходов на обслуживание.

Развитие долговых рынков субъектов РФ и муниципальных образований требует повышенной степени прозрачности эмитента. Повышение прозрачности рынка вызывает у инвесторов интерес к размещенным выпускам, что позволяет таким эмитентам - субъектам РФ, как Москва, Санкт-Петербург, Белгородская область, Ханты-Мансийский автономный округ, размещать свои долговые обязательства с доходностью, превышающей доходность федеральных государственных ценных бумаг на 2-5%.






 

Биографии знаменитых Политология UKАнглийский язык
Биология ПРАВО: межд. BYКультура Украины
Военное дело ПРАВО: теория BYПраво Украины
Вопросы науки Психология BYЭкономика Украины
История Всемирная Религия BYИстория Украины
Компьютерные технологии Спорт BYЛитература Украины
Культура и искусство Технологии и машины RUПраво России
Лингвистика (языки мира) Философия RUКультура России
Любовь и секс Экология Земли RUИстория России
Медицина и здоровье Экономические науки RUЭкономика России
Образование, обучение Разное RUРусская поэзия

 


Вы автор? Нажмите "Добавить работу" и о Ваших разработках узнает вся научная Украина

УЦБ, 2002-2019. Проект работает с 2002 года. Все права защищены (с).
На главную | Разместить рекламу на сайте elib.org.ua (контакты, прайс)